近期受纺织外贸环境转好、国内棉花资源连续减少、棉商抛售意愿大幅降低的影响，国内棉花市场略改前期的疲态，出现回暖迹象。国内棉花到厂价回升至13100—13400元/吨区间，较前期上涨了100—200元/吨。国内现货市场对棉花后市看涨气氛渐浓，而郑棉却仍处在相对偏弱的格局中。笔者认为，虽然国内棉花现货价短期内仍将保持强势，郑棉后期有望反弹，但反弹的高度并不非常乐观。　
　
　　“资源缺口”短期效应显现，中期则会大为改善

　　据推算，由于国内纺织消费旺盛及进口棉到港迟滞，7、8月份国内棉花资源供给紧张问题将趋显现。虽然国内纺织出口比重超过50%并不断增加，而且进口棉花占总供给比例大幅扩大，但仅因国内单一市场存在“资源缺口”即认为棉价易涨难跌明显有失偏颇。不可否认的是，由于地理差异及棉价的不确定性，内外两个市场在流动补充时有时间滞后，导致在进口节奏明显过低时，国内棉花供给会出现阶段性紧张。据国家统计局数据，5月份我国纱产量为115.42万吨，环比增长2.39%，同比增长25.47%。本年度以来（2004年9月—2005年5月）我国纱产量累计为915.94万吨，同比增长25.05%。另据海关最新统计数据，5月份我国进口棉花16.09万吨，本年度以来我国累计进口棉花78.68万吨，仅为上年度同期水平的52%。

　　为确保结论不出现大的方向性错误，我们在进行国内棉花供需平衡测算时将供给往大里算，消费往小里算。根据近几年纺纱生产规律，6—8月的月度产量均高于年度前9个月平均单月产量10%以上，这里我们按每月100万吨算（前9个月平均单月纱产量102万吨），即全年度累计纺纱约为1206万吨。按照64%正常用棉比率（本年度前8个月棉价基本与涤纶倒挂，实际用棉比应比这高）、1:1.08的吨纱耗棉量估算，本年度纺织用棉量在831万吨，加上20万吨的其他用棉，共计需要消费851万吨棉花。6—8月三个月的进口量按月均32.3万吨（前9个月均仅进口8.7万吨）测算，全年累计进口176万吨。按国内外权威数据，本年度期初库存以165万吨进行总体测算，本年度末，即8月底国内棉花所有库存仅为121万吨，明显低于130万吨的正常极限库存。如果再考虑其中有国储约50万吨以及郑商所9月前很难流出的10万吨共计60万吨的非流动库存，届时国内棉花资源难逃偏紧格局。

　　由于全球棉花供给充裕，进口棉价大幅贴水等情况必将促使国内棉花进口到港量快速大幅增加，加之后期新棉上市场，国内阶段性供给偏紧状况将大为改善。正是因为市场预期后期国内棉花资源偏紧，4月下旬以来国内棉花现货价相对进口棉升水不断扩大。近期国内棉花现货价格相比Cotlook A折算的一般贸易进口棉价出现2100元/吨以上的升水，直逼去年一季度高位。据悉，5月下旬以来，国内不少大企业进行买美棉抛郑棉的内外套利操作，以锁定进口棉的价格优势，避免棉价下跌带来的棉花进口风险。从近几周美棉出口报告中我们可以发现，无论是中国棉花进口签约还是装运量都在大幅上升。根据此数据预测，7、8月份到港棉花将大幅增加。

　　虽然新棉种植面积减少给前期市场带来利多提振，但据美国农业部最新预测数据，虽然新年度棉花当年产生110万吨缺口，但因本年度棉花大丰收，期末库存增加近250万吨，2005/2006年度期末库存消费比仍接近40%的偏高水平，这大大降低了全球棉价仅因中国进口量大幅增加而出现恢复性上涨的可能性。在目前国内棉价升水过高的情况下，后期国内棉花现货价继续上升的空间总体并不大，除非出现全球灾害性天气导致供需格局发生根本性转变。　

　　中欧纺织品贸易协议短期利多、中期利空

　　首先我们必须承认，中欧达成协议短期对纺织行业形成极大提振。受2005年纺织品服装配额取消影响，今年前两个月国内纺织品“蜂拥出口”，令欧美等国可能采取的特保限制的预期急剧增加。早在今年3月份，国内企业在接单方面已经非常谨慎。一年一度的春季广交会期间，纺织品出口成交额出现了除2003年因“非典”造成出口下降外历年都很少见的下降情况，贸易双方无论是国内纺织生产出口企业还是国外买家均表现出对纺织贸易形势可能恶化的担忧。而5月份欧盟和美国相继对中国部分纺织品实行限制或提出磋商请求，国家在纺织出口增税的政策上快速变化令市场担忧由可能引起贸易战升级，恐慌心理加剧，郑棉短期内下跌了近1800元/吨。纺织品出口环境的极大不确定性不仅导致很多小型企业下半年的订单还没有着落，也对有较强竞争优势的大中型企业出口接单产生了明显不利的影响。

　　6月10日晚，中欧双方就纺织品贸易达成了“最后一分钟协议”。由于该协议为企业的生产、出口营造了相对稳定的环境，大大缓解了国内纺织行业过度恐慌的心理，防止了部分企业因持续的不确定性而被拖垮的可能性，因此国内纺织企业对中欧协议普遍表示欢迎。由于此协议消除了国内外对中国纺织品向欧盟出口的疑虑和危机感，因此达成协议以来，不少企业反映订单回升很快，价格也出现上涨，打破了最近一段时间以来不景气的情况。

　　其次我们也应清楚地认识到，此协议的签订对国内棉花中长期消费形成利空。具体从协议条款来看，虽然仅对10类纺织产品实行8%—12.5%的增长幅度来限制中国纺织品对欧盟的出口，比特保情况下7.5%的增幅有了很大的提高，但这种提高是十分有限的，而且这10类产品是中国对欧盟出口增长最快的几种纺织品。另外，此次协议将一年一次的保障措施变为三年特保，放弃了合理利用规则的机会。因为根据242条款的规定，设限期限为发出磋商请求之日至当年12月31日（这段时间大于3个月），设限数量为发出磋商请求当月前14个月的前12个月的数量总合的107.5%乘以这个期限与365天的比例。现在的情况是2005年1—4月很多中国纺织品的进口量增长都超过1200%，也就是说一个月的进口量相当于2004年一年的量。这样算来，即使2005年6月开始设限，2005年欧盟从中国进口纺织品的量将比去年增加460%。而且以后我们每年1—4月都有这样的机会把设限的基数扩得很大，即使欧美设限其作用也极为有限。

　　中国纺织品进出口商会副会长曹新宇把全球纺织品一体化带来的好处比喻成“一张饼”。他说，中欧签署协议之前，由于存在诸多不确定因素，这张“饼”是画在墙上的；中欧协议签署后，把各种可能的伤害控制在最小的范围内，这张“饼”就放在锅中，“可以很好地品尝了”。虽然这一比喻较为定性、形象地说明了中欧就纺织品达成协议的好处，但这只是从短期角度来看，因为从中长期来看，将没有签署协议情况下的全球纺织品一体化带来的好处比喻成画在墙上的“饼”过于悲观。另外此说法没有定量地说明好处的大小，因为实际上放在锅中可以品尝的“饼”远比画在墙上的“饼”小了不少。

　　综合以上分析，笔者认为在纺织出口形势渐为明朗、纺织厂7月份需要补库、新棉上市以前所需原料以及市场对棉花资源阶段性偏紧的预期不断增强的情况下，国内棉花现货价仍将保持坚挺和稳步上升的走势。虽然在棉花库存压力巨大、远期主力合约升水较大无法吸引足够投机资金入市做多的情况下郑棉期货相对偏弱，但在近期合约与现货价基本相当、仓单开始少量流出、现货价稳步上扬、开始炒作天气及美棉有可能摆脱前期弱势的情况下，短期继续向下调整的可能性不大，经过一定的盘整蓄势后有望出现反弹行情，但反弹的时机及高度视中美纺织谈判、投机资金入市以及棉花进口等情况而定。操作上建议纺织消费企业抓紧时间在现货市场上补库或在郑棉近交割月买入保值时机；期市投资者保持短多长空的思维，短期不可轻易杀跌，可进行逢低买入操作，中线抛空要等待；棉花生产贸易商则可以等待郑棉反弹后在远期CF0511、CF0512合约上进行卖出保值。　
日期:2005.06.29